一季报洞察|20家A股白酒企业总营收1326亿元，竟“不输”去年高基数，什么信号？

每经记者｜刘明涛    每经编辑｜彭水萍    

2026年春节以来，白酒行业头部大单品动销持续修复，筑底信号愈发积极。据《每日经济新闻·将进酒》记者统计，从A股20家白酒上市公司2026年一季度总营收和净利润表现来看，和去年一季度高基数相比仅微降，行业报表出清正式步入分化阶段，贵州茅台、迎驾贡酒等头部、优质区域酒企已率先展现筑底改善态势，有望成为行业复苏的先行指标。

与此同时，基金持仓低位企稳、板块估值处于历史极低分位，白酒行业已进入合理配置区间，长期投资价值逐步凸显。

2025年，受外部需求环境影响，白酒行业深度调整，报表端全面释压，渠道进入去库存阶段。进入2026年，一季度尽管行业仍然受外部需求环境影响，但由于春节旺季表现仍有较强韧性，部分品牌表现超出预期，一季度行业整体表现不俗。

Wind数据统计显示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司实现总营收1326.33亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润为520.19亿元，同比减少1.8%，不难看出，尽管面临2025年一季度经营数据高基数，但2026年一季度同比近乎持平的表现，显示出行业正边际改善。

合同负债方面，2026年一季度末A股20家白酒上市公司合同负债总计419.32亿元，环比减少幅度达10%，这表明春节旺季发货消耗预收款后整体仍偏弱，经销商打款意愿尚未全面恢复。结构上看，五粮液合同负债达141.38亿元，同比增加近40%，汾酒合同负债为79.04亿元，同比增加35.8%，反映头部企业渠道绑定能力增强。

值得关注的是，贵州茅台合同负债虽然仅为30.27亿元，同比大幅下滑，但这主要是因为在i茅台代售模式下，经销商不再提前预支款项，属于渠道模式变革而非需求走弱。

酒业独立评论人肖竹青指出，从业绩来看，头部酒企渠道库存普遍降至1~1.5个月健康线（茅台经销商库存不足半个月）；次高端与区域酒企库存从6~12个月高位降至3~6个月，舍得、老白干、迎驾贡等包袱基本出清。就价格而言，倒挂收窄、窜货减少，厂家主动控量稳价成为共识 。总的来说，当前白酒行业处于调整末期、复苏前夜，2026年有望成为新一轮周期起点。

从各白酒上市公司一季度业绩表现来看，行业报表出清正式步入分化阶段，部分酒企有望成为行业复苏的先行指标。

资深酒类分析师蔡学飞告诉《每日经济新闻·将进酒》记者，“从目前一季报看，行业经营亮点呈现鲜明的分化趋势”。头部酒企如茅台等，其亮点在于直销渠道已成为增长主引擎，标志着其从“批发商”向“零售平台”的转型初见成效。五粮液则展现出业绩修复弹性和渠道韧性，而古井贡酒、迎驾贡酒等区域酒企，亮点在于“根据地”市场的深耕与大众价位的精准卡位，证明了在行业下行期“做深做透”的韧性。

的确，以头部酒企的茅台为例，2026年一季度是公司开启市场化改革的第一个完整季度，在非标茅台酒未完全导入传统渠道的背景下，茅台酒依然实现了正增长，收入达到460.05亿元，同比增长5.62%。而其“i茅台”数字营销平台一季度收入215.53亿元，同比大幅增加267.16%。这两大数据均反映出贵州茅台推动渠道改革的成效很好，体现出了公司市场化改革带来的新价值。

区域酒企代表迎驾贡酒2026年一季度迎来全价格带复苏，公司中高档酒和普通酒一季度营收同比增长分别达到8.9%和9.1%。其中洞藏6/9动销改善明显。

华安证券分析指出，迎驾贡酒核心大单品洞藏6/9持续培育消费氛围，省内市占率提升逻辑依然清晰；随着省外战略调整逐步落地，经营拐点可期。整体来看，公司经营势能向上趋势明确。

蔡学飞认为，整体而言，白酒行业最剧烈的“挤泡沫”阶段可能已过，行业正从“全面出清”转向“结构性筑底”，预计到2026年下半年，随着渠道库存进一步去化和低基数效应，行业整体有望迎来报表修复的拐点。综合来看，有三类酒企能率先穿越周期：一是像茅台这样已完成渠道重塑、拥有绝对品牌护城河和直接触达消费者能力的巨头；二是像古井贡酒、迎驾这样战略清晰、聚焦核心价格带与区域市场、现金流健康的“小而美”选手；还有就是珍酒李渡、舍得酒、酒鬼酒之类的积极进行营销模式创新的成长性酒企，而大量仍在消化库存、品牌定位模糊的次高端品牌，修复周期会明显拉长。

《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，由于白酒行业目前仍处于需求承压、业绩延续下滑的态势，这也导致基金对该板块的持仓持续减少。

招商证券分析指出，2026年一季度，白酒板块持仓整体平稳略降，白酒板块重仓占比环比再度下滑0.1个百分点至3.4%，持仓占比已处于历史较低水位，筹码加速出清。

从前二十大重仓股情况来看，2026年第一季度，基金配置的前二十大重仓股中白酒板块个股仅有一家，贵州茅台持股市值占基金股票投资市值比为1.17%，持股市值占比位列前二十大重仓股的第四。而五粮液持股市值占比0.29%，环比提升0.05个百分点；泸州老窖当期配置水平为0.22%，环比下降0.01个百分点。

申万宏源统计表示，2026年一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51%，环比下降0.62个百分点，低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2013年二季度水平。

根据中证白酒指数数据显示，中证白酒指数当前市盈率TTM为21.44倍，低于近10年平均值31.08倍，也显著低于近10年中位数29.72倍。截至5月7日收盘，山西汾酒、迎驾贡酒、泸州老窖以及今世缘市盈率TTM均低于20倍，在行业中具备一定估值优势。

另一方面，中证白酒指数成分股2025年现金分红总额达到1161.73亿元，股息支付率达到历史最高的91.74%，即便2025年行业整体净利润出现大幅下滑，但白酒企业仍大手笔分红，保证股东权益。

华创证券称，白酒行业盈利承压背景下酒企强化分红回报，牢筑价值底线。2026年白酒估值持续下探，头部酒企通过高分红、大额回购手段保障股东回报，凸显长期配置价值。

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